说起来，悟空这个名字，做品牌名是真不大吉利啊——字节的悟空消失了，阿里的悟空，大概也快消失了。
一
阿里刚发了新财报，可以盘一下账，尤其是和腾讯这个友商对比一下。
不列具体数字了，结论是很清楚的：利润在大幅下降，同时，云与AI算力业务也在高速增长，已经展示出了第二增长曲线的样貌。
现金流这块显示，也是个巨烧钱的主。当然，AI时代，巨头们这样烧钱是常态，不烧钱才是变态。
所以，可以有这样的判断：传统业务增长乏力，利润和现金流承压。不过，但利润下降并非是因为电商崩坏，而是阿里正在用互联网时代积累的利润、现金储备和融资能力，为自己购买上AI这条船的船票。
二
讲阿里，电商是绕不过去的。这个基本盘还能供血，是最主要的利润来源。
电商收入同比有4%的增长。不过不能立刻断言，淘天恢复了增长。
阿里中国电商收入1109亿元，同比下降8%。其中，客户管理收入（主要由广告、佣金和软件服务费构成）为825亿元，账面下降7%；剔除新增商家扶持计划造成的收入冲减后，可比口径仅增长1%。另外，阿里还主动收缩部分直营业务，使直营、物流及其他收入下降10%。淘天的核心平台变现没有崩塌，但确实已接近零增长，交易活动也有所转弱。
即时零售给阿里电商有一定支撑作用。淘宝闪购、盒马和即时配送相关业务本季收入533亿元，同比增长45%。但即时零售仍处在市场争夺期，核心KPI是提高规模、改善履约效率和争夺用户入口，与淘天并不在同一个阶段。
整个财报所展示出来的结构是：提供利润的是传统电商；维持消费入口和用户活跃度的是即时零售；负责承担未来增长预期的则是云和AI。
阿里在AI时代能下注多久，电商（含即时零售）是重要变量之一，但阿里的上限在哪里，它不是重要变量。
三
阿里AI战略中目前最接近完成商业验证的，是阿里云。
数据表明，企业AI需求已经开始转化为阿里已确认的真实收入（不是ARR这种），而且不只是收入增长，云业务利润率也在提高——这已得到一定程度上的验证。
另一项收入来自百炼MaaS平台（模型即服务）：企业不必自行购买服务器和部署模型，而是按token数量或者调用次数付费。根据8月的收入数字，百炼模型及应用服务的年化经常性收入已经超过160亿元，管理层维持年底超过300亿元的目标——这不是已确认的数字，只是按照8月的数字推断的全年收入，也就是这两年特别火的ARR，反正我看到很多媒体搞不清。
电话会上，管理层这样表示，百炼收入目前仍以阿里自研模型为主，但第三方开源模型贡献的收入“也不小”。企业经常会在同一个AI应用中使用多种模型，百炼托管第三方开源模型与托管阿里自研模型的毛利率也大体相近。
总体而言，卖铲子业务是阿里AI战略中确定性最高的一环。
四
阿里曾在25年宣布，未来三年投入3800亿元建设云和AI基础设施。截至26年6月底，累计投入已经达到约1900亿元。本季度资本开支676.8亿元，同比增长75%，主要用于数据中心、GPU和CPU服务器、网络设备及其他AI基础设施。
管理层这样提醒，不能把单季677亿元简单乘以四，因为大型设备交付并不均匀。但即使不进行机械年化，阿里也已经进入一个明显的重资产周期。
淘天是比较经典的互联网平台生意：平台建成之后，增加一个用户或者一笔交易的额外成本相对有限。AI云则更接近基础设施路数：必须先买芯片、建设机房、配置电力和网络，才能获得未来可以出租的算力。
这意味着阿里的财务结构和美国不少巨头一样，正在发生变化。它不再只是一家依靠平台流量和广告抽成赚钱的轻资产互联网公司，而是越来越像一家提前建设产能、再靠较高使用率收回投资的基础设施运营商，也就是重资产模式。
阿里试图通过全栈能力改善这笔生意的经济性。芯片——扩大真武AI芯片的商业部署，减少对外购的依赖；模型——不断迭代千问，提高算力定价能力：云平台——提供训练、推理、数据库和Agent开发工具，负责把算力卖给客户。
阿里管理层对未来的判断，在我看来，颇为激进。他们认为按照目前AI产品的平均毛利率，相关服务器大约可以在三年内回本。如果再考虑随着毛利率提高和自研芯片使用比例上升，回本周期有望缩短至两年半。
五
卖铲子之外，阿里还想亲自下矿：推出千问App、千问办公等，占领2c和2b的工作入口。
这部分业务远没有阿里云那么成熟。云收入高速增长，不等于千问应用已经成功。
本季度，“AI实验室与应用”分部收入33.4亿元，同比增长16%，调整后EBITA却亏损138.6亿元。也就是说，这个分部一个季度的亏损超过其收入的四倍。亏损主要来自大模型能力建设、千问App的推理成本及此前的市场推广。
环比上，亏损有所收窄，但主因之一是千问App减少了营销支出。烧钱速度受到控制，但显然不能证明应用已经建立了成熟的收费模式。
我们已经得知，其他企业愿意向阿里购买算力、模型调用和云服务；但我们并不知道，消费者和企业是否愿意为千问App、千问办公持续付费，以及这些收入能否覆盖推理、研发和获客成本。
对阿里云而言，千问是吸引开发者、促进token消耗、提高算力定价权的一种工具；对千问App和千问办公而言，它则是产品能力和品牌承诺的核心。模型越强，越能同时带动云服务和应用；但训练顶级模型的成本也非常高，而且模型创造的价值未必最终留在应用层，完全可能主要由云业务获取。
千问若能驻守顶流LLM位置，阿里的模型、云和应用可以共同受益。如果不能，云业务仍可承接第三方模型，但千问App和千问办公的品牌将直接受损。
这是阿里和腾讯不大一样的地方：他们的品牌策略完全不同。
六
腾讯并没有表示要放弃追求更强的自研模型。但腾讯至少到目前为止，更强调AI对既有业务的改造：提高广告推荐效率，改善游戏生产，强化微信生态，并通过WorkBuddy、CodeBuddy等产品进入办公和编程场景。也就是我前文所说的，腾讯的关注点是“连接”。
腾讯的品牌五花八门，模型叫混元，bot叫元宝，微信里叫小微，然后还有这个buddy那个buddy。
阿里则正在采用更集中的品牌结构：千问既是基础模型，也是面向消费者的应用品牌，又进一步延伸到千问办公。悟空、QoderWork等产品被整合进千问体系，品牌捆绑得很紧（各位不妨去观察一下字节，它的做法和at又不一样）。
如果千问模型顶流，“千问”就同时代表模型能力、消费者入口和企业服务；如果千问拉胯，模型评价也会污染应用品牌。即使千问办公在技术上能够接入其他模型，用户依然会把它与千问模型的能力联系起来。
a家试图控制芯片、云、模型和应用的完整链条，并把模型品牌置于集团AI战略中心；t家继续研发自有模型，但更强调应用、生态和第三方模型之间的灵活组合。
七
品牌只是对外的一种象征，重点还是要看各自下注的侧重点差异。
前文说，阿里的财务结构在发生变化，与美国巨头类似，开始变重。腾讯其实也在变重，只是程度和逻辑与阿里不同。
阿里和腾讯都因AI进入资本密集期，但阿里的重资产化更接近商业模式转型，腾讯目前更接近为原有平台和新应用集中购置AI基础设施。
阿里购买算力，首先是为了生产一种可以直接销售的商品——云计算。只要云计算成为阿里的主要增长引擎，较高资本开支就不会只是暂时现象，而会进入长期财务结构。
但腾讯购买算力的目的很多元：训练模型、支撑AI产品的推理、改善广告推荐、提高游戏开发效率、满足腾讯云外部客户需求，等等。
而且，腾讯的重资产化到目前为止，依然有可逆性。在电话会上，腾讯管理层表示，如果自研模型和AI应用的回报不理想，腾讯可以把算力出租给第三方，通过云服务收回投资。他们把这称为AI投资的“下行保护”。
这段表述反过来也说明：腾讯并没有把成为算力出租商当作最高优先级。出租算力是保底方案，利用AI提高微信、广告、游戏和企业产品的价值，才是首选方案。
阿里则不同。对阿里云而言，出租算力、模型调用和云服务不是保底，而是主营业务。
所以阿里的重资产化更“结构性”，腾讯目前更“阶段性”。当然也需要承认，阶段性并不等于很快结束。如果训练和推理需求持续扩大，腾讯同样会长期持有大量服务器和数据中心资产。
这个意义上而言，两家公司都在变重，但到目前为止，t家是为了强化平台而建设算力，而a家则是准备把算力本身做成更大的生意——前者偏防守，后者偏进攻。
激进的背后，上限也更高：一旦全栈闭环建立，它不仅能利用AI改善原有业务，还可能创造一个体量足够大的新利润中心。
八
与大洋彼岸几个巨头比，阿里没有特别清晰的对标对象，
产业结构，有点偏谷歌。淘天对应的是能够持续产生利润的成熟互平台，类似谷歌的搜索与广告；阿里云对应Google Cloud；真武芯片对应TPU；千问模型对应Gemini；千问App和千问办公则分别接近Gemini App及其企业办公体系。
两家公司追求的都是纵向一体化：自己设计芯片，自己建设云，自己训练模型，再开发面向消费者和企业的应用。这样做的目的不是确保每一层都单独赚取最高利润，而是防止企业在AI时代最重要的任何一层受制于人。
模型开权重有点像脸书，但只是像而已，千问通过开放模型权重吸引全球开发者，扩大衍生模型和应用生态。但Meta开放Llama的主要目标是削弱闭源模型的控制力，并强化自身社交与广告生态（这一步腾讯和它有点像）。
阿里在用Meta式的开放生态，服务谷歌式的全栈云计算体系。
当然，还略带点亚马逊的味道：成熟电商业务提供现金和客户场景，云计算则承担集团未来的利润扩张。
从at这两家中国最大的上市巨头的AI路径来看，确实已经很难用“C2C”（copy to China）去理解中国互联网巨头走进AI时代了。
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